124.8万亿资管回流，同业存单28.5万亿会推高金价吗？

新闻背景

本次资管产品增量通过同业存款与实际利率传导路径向黄金价格传导——央行司长闫先东披露资管产品总资产达124.8万亿元，且资管持有同业存款及存单规模已达28.5万亿元、同比增长10%。在居民定期存款利率普遍降至“1字头”和央行强调“强化利率政策执行和监督”的背景下，利率传导受阻会同时影响实际利率、通胀预期与避险情绪，形成对金价的短中期支撑与不确定性溢价。

对投资有哪些影响

通胀预期升温往往意味着实际利率下降→持有黄金的真实成本降低→黄金受益，进而利多黄金。当然，若通胀预期飙升引发央行激进加息，名义利率上升可能超过通胀预期上升幅度

当美债收益率上行时，提高持有黄金的机会成本，资金从无息资产流向有，这利空黄金。值得关注的是，若收益率上升由通胀预期驱动而非实际利率上行，黄金可能不跌反涨

从美债收益率下行的角度来看，少持有黄金的机会成本，降低债券对资金的吸引力，整体利多黄金。不过需要留意的是，若收益率下降源于通缩预期，黄金的抗通胀吸引力也会下降

走势预判

【央行转鸽、降息预期升温或实际降息落地】（偏多）：实际利率下行是黄金最直接的正向驱动力。名义利率下降降低持有黄金的机会成本；若降息背景是经济疲软，避险需求将进一步叠加支撑，形成共振行情。

【央行强化鹰派立场或加息预期显著升温】（偏空）：实际利率上行压制黄金，无息资产相对吸引力下降。美元走强往往同步出现，形成双重压力。需关注加息是否引发衰退担忧——若市场担忧政策失误，黄金避险价值反而可能获得支撑。

【按兵不动、政策路径存在不确定性】（中性）：市场在鸽鹰预期之间摇摆，黄金方向性不明确。重点关注下一个数据窗口（通胀或就业）对政策预期的修正方向，期间黄金或保持区间震荡格局。

技术总结

历史上，当货币政策传导路径受阻、实际利率难以下行或市场不确定性上升时，黄金往往因避险与通胀对冲属性获得支撑；反之，当真实利率显著回落且风险偏好回升，金价通常承压。